2、葛洲壩業務以水利水電工程施工為主。葛洲壩目前業務包括工程施工、水泥、民用爆破、高速公路、水利發電、房地產等六項為主。工程施工08上半年70億收入、占總收入86%，國內外水利水電建設工程及航道、堤防、橋梁、機場、輸電線路其他建筑工程的勘察設計及施工安裝，是公司最大業務收入來源。08上半年工程施工毛利率13.4%，中國鐵建工程承包毛利率9.3%，中國中鐵基建建設毛利率9.0%，隧道股份施工業務毛利率7.4%，中材國際水泥生產線安裝3.6%，葛洲壩工程施工毛利率盈利能力要高于上述企業。
3、2015年之前水利水電建設仍處高峰期。2007年我國水利水電裝機容量1.45億千瓦，水電開發程度遠低于世界平均水平。發改委《可再生能源中長期發展規劃》中指出到2010年我國計劃水電裝機容量1.9億千瓦、到2020年總裝機容量到3.0億千瓦。2007年我國水電總裝機容量同增11.5%，2007-2010E水電總裝機容量復合增速9.4%，2010-2015E水電總裝機容量復合增速5.9%，2015-2020E水電總裝機容量復合增速4.9%。
可見我國水電建設在2015年之前仍處于高峰期，2015年之后將進入穩定緩慢增長期。
目前我國水電企業1646家，5大發電集團水電總裝機容量占全國23.3%。我國大型水電站裝機占全部水電裝機34%，計劃到2010年大型裝機占比提高到63%，未來大型水電工程是主要工程市場，5大發電集團將是未來主要投資主體。與鐵路建設85%資金來自國家不同，除三峽是政府出資外，大部分水利水電建設是企業通過銀行借貸投入，相同的是鐵路建設是由中鐵和鐵建寡頭壟斷，水利水電建設是由中國水利水電和葛洲壩寡頭壟斷。
水電建設具有投資金額大、工期較長、資金回收較慢的特點。水電千瓦造價大約為7000-10000元比火電高40%左右。建設大型水電的周期一般是2年截流，而后5-8年時間內陸續投產，火電機組建設周期已經由3-4年縮短至18-20個月）。按目前電價水平，大型水電股東在第一筆大規模投資15年后才可獲取資本金收益。但水電單位發電成本約0.03-0.06元/千瓦時，遠低于火電。因大型水電建設在6-7年左右，跨年度的特點使得水電建設受宏觀調控影響相對較小。但因主要是企業出資，相對于鐵路和地鐵國家出資而言，水利水電建設受宏觀調控影響明顯要大于鐵路和地鐵建設。
目前我國水利水電建設在技術上已處于國際領先地位，面臨的投資制約主要是資金、建設征地和移民安置、生態環境保護、電網建設和電價改革等。與鐵路建設相比，在大規模移民安置和生態環境保護上面臨更多制約。
葛洲壩2007年新簽合同額362億、同增116%，國內新簽合同138億、同增5.4%，國外新簽合同224億、同增510%。2008上半年新簽合同218億、完成年度計劃99%，國內新簽120億、同增36.5%，國外新簽98億、完成年度計劃98%，可以推算公司本來計劃2008年新簽合同額221億、同比下降39%，2008上半年實際簽約超出公司預期，并進一步預期08全年簽訂合同約300億左右，但可能與07年高峰相比仍略有下降。
4、未來2年水泥產能均可實現50%增長。公司目前水泥產能約為400萬噸，計劃在湖北境內建設6條新型干法生產線，計劃到2009年水泥生產規模達到1530萬噸。目前6條已有3條開工建設，其中荊門子陵200萬噸約在08年10月投產，目前宜昌當陽、興山、襄樊宜城、咸寧嘉魚已投入資金占計劃投資比重約為38%、11%、20%、17%，我們預期2008-2009年公司水泥產能將達到600萬噸和900萬噸。葛洲壩08上半年水泥產量同增17%、收入同增33%，快于華新水泥(600801,股吧)同期收入增速（24%）。
08上半年葛洲壩水泥毛利率17.8%，遠低于同期華新水泥毛利率（21.4%），葛洲壩目前水泥有2700多人、而理論上500人就可以，人員負擔是水泥盈利能力低下的原因，預期隨著新生產線建設對目前人員有分流作用，對盈利能力提升有益處。但新生產線建設諸多與華新水泥在湖北基地重合，未來預期競爭有加劇風險。煤炭價格高企和水泥需求下降，以及水泥投資加速都使得水泥供需邊際在下降，預期若政策不發生實質性改變，08下半年-09上半年水泥行業毛利率下降趨勢甚難改變。
5、民用爆破炸藥產能計劃由目前15.7萬噸提高到2010年25萬噸。08上半年葛洲壩民用爆破收入2.86億、占公司總收入3.5%，07年通過收購湖北泰昌化工、湖南石門二化、攀鋼集團礦業民爆，目前民爆憑照生產能力達到15.7萬噸，位居全國民爆行業第二位。群威化工新建生產線總投資0.2億元、已投入0.08億元，昌泰新建生產線0.15億、已投入0.08億元。根據《全國民用爆破器材行業發展“十一五”發展綱要》精神，公司計劃積極參與全國跨省區域的行業整合，到2010年實現產能25萬噸，爭取行業全國第一。
6、高速公路營運里程由目前185公里計劃提升到2010年450公里。08上半年葛洲壩高速公路實現收入1.46億、同增5%，占公司總收入1.8%，毛利率71.8%。目前公司控股61%的185公里湖北襄荊高速公路已正式投入運營，147公里的大廣北高速公路計劃09上半年通車，屆時公司高速公路營運里程將達到332公里。
118公里的四川內遂高速公路計劃到2009年開工建設。上述3條高速公路合計營運里程450公里。
7、水利發電計劃由目前20.45萬千瓦提升到2010年100萬千瓦。葛洲壩投資建設了湖北南河過渡灣電站(2.55萬KW)、重慶大溪河魚跳水電站(4.8萬千瓦)、湖北南河寺坪水電站(6萬千瓦)、湖南張家界木龍灘水電站(1.5萬千瓦)，在建的恩施云龍河(4萬千瓦)、魚泉(1.6萬千瓦)水電站將于2008年建成投產發電。目前公司水電裝機總容量達20.45萬千瓦。未來將積極爭取新疆水電流域開發項目，整合湖北中小水電項目力爭到2010年實現總裝機容量達到100萬千瓦。08上半年水利發電實現收入4649萬元、下降4%，占收入0.6%。
8、正在積極拓展房地產項目。2007年公司控股子公司湖北海集房地產開發有限公司取得武漢市江漢區航側村及武漢東湖新技術開發區馬鞍山森林公園土地房地產開發權相繼開工建設；控股子公司中國葛洲壩房地產開發有限公司投資建設的宜昌“錦繡天下”一期項目銷售情況良好，二期、三期項目將于2008年陸續開工建設。力爭使公司到2010年在建及儲備土地達到2000畝。
9、財務分析。2007年利潤表異常指標是（1）投資收益1.44億、同增667%，占當年利潤總額19%，主要是下屬財務公司在一級市場申購股票投資收益1.30億元；（2）07年所得稅同比下降55%，所得稅率由34.7%下降至8.2%。2008年上半年（3）投資收益5121萬元、同增63%，占當期利潤總額12%，其中主要是長江證券(000783,股吧)分紅收益3372萬元，新股申購收益1396萬元、同比下降26%；（4）08上半年所得稅同比增加177%，所得稅率由6.5%提升至10.9%；（5）財務費用同增223%，財務費用率由2.2%提升至4.2%。
10、盈利預測：2008-2009年EPS為0.44、0.60元。根據上述對各業務板塊分析預測，以及結合08年中期財報所透露的最新財務信息，我們葛洲壩預期2008-2009年EPS0.44、0.60元，同比增長18%、37%。11、估值及投資建議：目標價7.5元，謹慎增持。葛洲壩2008-2009年PE14.0x、10.2x，低于建筑行業（20.6x），在主要建筑公司中僅高于以民建地產為主的龍元建設(600491,股吧)。公司業務估值分為6大板塊：（1）如上文所述水利水電工程略若于鐵路建設，估值應低于鐵路公司但應高于最受宏觀緊縮影響的民建，相當于建筑行業估值打9折；（2）水電規模很小，估值應小于水電行業，估值相當于行業8折；（3）高速公路、民用爆破、水泥取行業估值；（4）其他板塊取A股平均估值。因無法取得板塊凈利潤情況，根據08年板塊毛利構成計算公司板塊合計估值08年PE為17.1倍，對應目標價7.50元，相對目前股價有22%空間，建議謹慎增持。