????1.?三家公司均處于西北地區，我們看好該地區水泥市場的原因在于區域需求旺盛、市場集中度較高。區域內共5家水泥上市公司，其余兩家為賽馬實業（600449行情,愛股,資訊）（600449）、ST秦嶺（600217行情,愛股,資訊）（600217）。賽馬實業08年中期凈利潤增長215％，ST秦嶺處于經營困境。?

2.?西北地區水泥需求旺盛。（1）固定資產投資：08年1-8月，西北地區累計實現固定資產投資5372.74億元，同比增長35.13％；遠高于全國平均水平27.4％；其中寧夏地區因寧東基地建設、五十周年大慶配套工程收尾搶工等因素固定資產投資增速達到51.1％。（2）房地產：西北地區城鎮化建設較為落后，在目前房地產投資下滑的形勢下具有較高的安全性。西北5省房地產投資仍然保持較快增長，增速均高于全國平均水平，其中陜西1-8月房地產投資同比增長52.6％。從房地產投資占固定資產投資比重來看，5省比重均保持在18％以下，其中甘肅、新疆不足12％，遠低于全國平均水平。?

3.?政策支持下，區域投資有保障，在全國投資增速下滑的形勢下優勢明顯。（1）新疆地區：根據新疆“十一五”發展規劃，五年內累計完成固定資產投資10000億元以上，年均增長16％以上；預計08-10年累計投資額在7000億元左右。2007年國務院32號文件《關于進一步促進新疆經濟社會發展的若干意見》，為新疆進一步發展提供了機遇，提出了新疆經濟社會發展的四大戰略：優勢資源開發、基礎能力建設、南北互動的區域協調發展、擴大對外開放。（2）寧夏地區：根據規劃，“十一五”期間寧夏全社會固定資產投資將達到3,300-3,500?億元，年均增長14-16％；寧夏五十周年大慶，推動08年固定資產投資高速增長。2008年國務院29號文發布《關于進一步促進寧夏經濟社會發展的若干意見》，從節水建設、農業發展、工業結構優化升級、綜合交通體系等方面，提出到2020年寧夏人均地區生產總值、城鄉居民收入接近或達到全國平均水平。區域內重點工程包括寧東基地、太中銀鐵路等主題性建設項目，預計拉動水泥需求量約1250萬噸，是07年水泥總需求的1.55倍。

4.?高市場集中度，有助于維護區域競爭秩序和合理水泥價格；同時，企業之間競爭更加理性，合作與協調加強；以上兩個因素使得較高毛利率有保障。（1）區域控制力較強：新疆地區目前形成青松建化和天山股份2家公司控制的雙寡頭壟斷，合計市場占有率約60％；賽馬實業水泥產能占全區比重約45％，其中新型干法產能占自治區產能的80％以上；在收購大通河水泥后，祁連山市場占有率接近30％，通過有效的區域整合，使得價格穩步提升。（2）區域內水泥價格持續上漲：08年8月，西北地區P.o42.5級噸水泥出廠?含稅價342.43元，同比上漲57.31元，漲幅20.10％；環比上漲7.74元，漲幅2.31％。據數字水泥網顯示的08年9月下旬西北5省省會城市P.o42.5級水泥價格，除烏魯木齊外，其余4個城市價格相對于9月上旬均有不同幅度上漲，且同比增速均在25％以上。（3）從08年中報數據來看，西北地區4家重點水泥公司毛利率均有提升，這與水泥板塊毛利率下滑相比表現出較強的盈利能力。目前3家公司發布了3季報預增公告，而我們預計賽馬實業也將有不錯的增幅。

5.投資建議：我們仍然堅持看好西北地區水泥市場，維持賽馬實業、天山股份、青松建化3公司“增持”評級，考慮到對甘肅市場09年以后市場的擔憂，下調祁連山評級至“中性”。
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6.風險提示：（1）政府投資進程可能存在一定的滯后性；（2）新疆市場分割嚴重、寧夏市場容量較小，承受沖擊能力較弱；（3）海螺水泥（600585行情,愛股,資訊）等進入甘肅，將對09年及以后的市場供給形成一定沖擊。