? 1998年執(zhí)行積極財政政策公路投資從原定目標1200億元增加至1800億元，實際完成2168億元。鐵路建設(shè)投資由原定380億元提高到530億元，實際完成563億元。固定資產(chǎn)投資增速由1997年8.9％大幅提升至13.9％，水泥產(chǎn)量增速由4.2％提升至4.7％。

? 1998年固定資產(chǎn)投資全年呈加速態(tài)勢9月躍升到20％，水泥產(chǎn)量增速前6個月累計產(chǎn)量增速為0.9％，從7月以后呈加速態(tài)勢10月單月水泥產(chǎn)量增速躍升至14.9％。1998年水泥全行業(yè)虧損23億元、比1997年減少12億元，毛利率由上年19.0％下降至18.7％。

? 1998年交通倉儲郵電投資/房地產(chǎn)由1997年109％提升至139％，房地產(chǎn)投資增速由1997年-0.1％迅速提升至13.3％。當制造業(yè)利潤同比下降14％拖累其投資下降3％，同時受經(jīng)濟不景氣影響民間投資并未有被有效激活，延遲了基礎(chǔ)投資加大對水泥行業(yè)的拉動。

? 05年公路投資同增16.6％，鐵路建設(shè)同增72％。制造業(yè)投資同增36％，房地產(chǎn)投資同增17％（上年27％），交通倉儲郵電投資/房地產(chǎn)下降至49％，房地產(chǎn)投資占固投從98年14％提高到22％。當年固投增速下降0.6個百分點，水泥產(chǎn)量增速下降1.5個百分點。

? 05年水泥行業(yè)毛利率由上年16.8％下降至13.6％，水泥利潤下降41％。2003-2005年連續(xù)3年水泥產(chǎn)能增加過億噸，水泥投資同增101％、35％、-5％。產(chǎn)能過快增加、需求略有萎縮、房地產(chǎn)增幅下降導致水泥盈利。06年房地產(chǎn)加速再次拉升水泥行業(yè)脫離低谷。

? 08年前10月鐵路投資同增81％、公路投資同增2％，制造業(yè)投資同增32.8％，房地產(chǎn)投資27.2％（上年33.2％），固定資產(chǎn)投資同增27.2％，交通倉儲郵電投資/房地產(chǎn)下降至38％。水泥產(chǎn)量同增6.4％（上年14.2％），水泥需求大幅下降。三大水泥股毛利率大幅下降。

? 在名義需求增速未有大幅波動，水泥產(chǎn)量反應需求卻大幅下降主要因為固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)大幅上升虛夸了價格因素，事實上房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下降9個百分點。此外高速鐵路單位造價高、高速公路用水泥少、單位房投資高亦將導致名義增速擴大需求。

? 預期09年鐵路同增80％、公路同增20％，房地產(chǎn)下降5％，制造業(yè)同增10％，測算水泥需求增速在6.5％左右，增加1.05億噸需求。

? 09年增加產(chǎn)能1.75億噸，規(guī)劃淘汰落后7405萬噸。但淘汰落后低于預期和基建需求釋放滯后2個季度導致09上半年壓力很大。

? 09年3季度景氣環(huán)比回升前提下才可適用PE估值，在此之前估值依然以噸市值和噸EV衡量底部區(qū)間。政策刺激或可抬升估值底部，但09年1-2季度業(yè)績下降仍有導致估值下探倒數(shù)第一階段可能。