? 廣發證券·水泥行業研究報告

? 隨著4萬億人民幣經濟刺激方案的出臺，基建設施加大建設的同時，也給水泥板塊帶來了虎虎生機。由于國家的經濟刺激計劃，我們降低了對水泥行業需求方面的擔憂，但是供給方面行業投資過熱的現象有可能進一步加劇。今年1-9月水泥固定資產投資額達到725億元，同比增長66.4%，預計今年投資額約1000億元，將新增水泥產能2.5億噸以上，考慮到每年約8000萬噸的落后產能淘汰，明年的水泥產能或將超過15億噸。

? 鐵路建設:

? 需要水泥1.2億噸

? 今年1-10月鐵路固定資產投資完成額2222億元，預計全年的鐵路投資規模達到3000億元，拉動水泥需求約6000萬噸。

? 據近期鐵道部的最新計劃，3年后鐵路投資將達到3.5萬億元。其中2009年鐵路基建投資為6000億元，預計需要水泥用量1.2億噸，比2008年凈增加6000萬噸。

? 交通建設:

? 需要水泥2億噸

? 2007年，在原交通部管轄范疇內的交通固定資產投資為7800億元，預計2008年將達到8000億元左右，按億元交通設施建設投資拉動水泥需求2萬噸計算，水泥需求約1.6億噸。

? 在拉動內需措施的推動下，明后兩年交通固定資產投資規模年均達到1萬億元水平。假設明年投資完成額為1萬億元，則需要水泥2億噸，相比今年將增加4000萬噸。

? 機場建設:

? 需要水泥2000萬噸

? 2008年民航在建項目投資規模為1000億元，2009年投資規模為2000億元，2010年進一步增至2500億元。預計2009年機場建設需要水泥約2000萬噸，比2008年凈增加1000萬噸。

? 房地產行業:

? 維持2008年水平

? 1-10月房地產開發投資完成額2.39萬億，同比增長24.6%，增速進一步放緩，預計全年房地產開發投資完成額約3萬億元，同比增長約20%，拉動水泥用量約5.8億噸。由于房地產行業景氣下行，2009年房地產投資增速預計將大幅度下滑，房地產開發對水泥的需求將有所下降。

? 國家未來3年將投資建設9000億元的保障性住房，平均每年投資額3000億元，在一定程度上彌補房地產投資下降對水泥需求的減少，我們預計房地產行業整體對水泥的需求基本維持在2008年水平。

? 災后重建:

? 額外需求2000萬噸

? 根據《國務院關于印發汶川地震災后恢復重建總體規劃的通知》，將用3年左右的時間，投資1萬億元，完成四川、甘肅、陜西重災區災后恢復重建主要任務，使廣大災區基本生活條件和經濟社會發展水平達到或超過災前水平。

? 2009年是災后重建的第一年，我們預計投資規模將大于2010年和2011年，假設明年投資按4000億元計算，將拉動水泥需求6000萬噸，由于部分已包括在基礎設施建設和房地產建設中，我們預計災后重建額外拉動的水泥需求約2000萬噸。

? 重點工程:需求增加

? 11月12日國務院常務會議核準自寧夏中衛經11個省(區、市)至廣州、香港的西氣東輸二線項目東段工程，總投資930億元；核準總投資955億元的廣東陽江核電工程和浙江秦山核電廠擴建工程；審批了總投資174億元的新疆生產建設兵團瑪納斯河肯斯瓦特、貴州省黔中、江西省峽江等水利樞紐工程和內蒙古巴彥淖爾、安徽省池州九華山等一批民用機場項目。我們認為隨著經濟刺激計劃的推進，將有更多的重點工程加快建設，從而增加對水泥的需求。

? 明年需求突破15億噸

? 上述鐵路、公路等交通設施建設以及房地產行業占據水泥總需求的65%左右，2009年水泥需求量合計超過10億噸，比2008年凈增加約1.2億～1.4億噸。由于新農村建設和工業及其他領域目前尚無具體數據，我們無法定量分析。但是我們認為經濟刺激計劃將使新農村建設保持較快增長，從而拉動水泥需求，而工業方面由于企業盈利下降投資將減少，對水泥需求產生抑制，兩者相抵，預計這兩方面合計對水泥需求變化不大。

? 今年1-10月水泥產量11.32億噸，同比增長2.44%，其中10月份水泥產量12000萬噸，同比下降3.06%，預計全年水泥產量約14億噸。2009年水泥需求可能在2008年的基礎上增加1.2億~1.4億噸，從而使水泥總需求超過15億噸，達到15.3億噸。