1—6月水泥產量同比增長14.9%，6月單月產量再度創下歷史新高。國家統計局數據顯示，2009年6月全國水泥產量15760萬噸，同比大幅增長19.6%，值得關注的是產量的絕對數字，6月單月產量繼5月后再度創下歷史新高；2009年1—6月累計產量73462萬噸，同比增長14.9%。如果把水泥產量看成表觀消費量(即忽略出口和存貨因素)，無論從6月單月還是累計數據看，水泥消費已經在基建和房地產的雙重驅動下達到了歷史最佳狀態。
房地產開發投資反彈趨勢已然明顯。2009年1—6月房地產開發投資完成14505.33億元，同比增長9.9%，其中6月單月房地產開發投資完成4340.12億元，同比增長18%(較5月環比大幅增長51%)。在持續熱銷緩解房地產行業資金鏈后，新開工面積在6月終于出現反轉，同比增長H.4%，為2009年以來首次同比增長。根據房地產行業反轉歷史經驗，我們判斷新開工和施工面積將持續保持快速增長勢頭。
基建投資高速增長趨勢仍在延續。6月單月我國完成鐵路基本建設投資523.67億元，同比增長138%，完成交通固定資產投資1174.79億元，同比增長46%，延續了自去年年底以來持續爆發式增長態勢。隨著“四萬億”相關項目逐漸進入施工高峰階段，我們預計下半年基建相關投資數據將繼續制造“驚喜”，全年完成我們前期情景測算的中性預期應無問題，甚至可能達到我們情景分析中的樂觀預期。
7月大部分區域水泥價格保持平穩，長江中下游部分地區因雨季因素略有下跌，東北、西北部分區域因進入年內旺季價格有所上漲。我們從今年4月起開始跟蹤區域水泥周價格變動情況，并于每周一外發水泥價格周報。我們持續跟蹤的水泥價格數據顯示，7月大部分地區價格平穩，長江中下游地區的雨季影響已接近尾聲，新疆、哈爾濱因逐漸進入旺季，價格大幅上漲。
需求正在醞釀 旺季指日可待
隨著雨季及最炎熱階段過去，行業淡季漸入尾聲。6月份以來南方部分地區持續降雨，7月后又進入夏季最炎熱天氣，這些都是當前行業處于淡季的主要因素。隨著雨季過去，目前已進入“三伏天”的中伏，我們判斷8月中旬以后天氣情況會顯著好轉，屆時水泥供需將出現積極信號，如漲價等，值得投資者關注。
“四萬億”推動基建投資計劃將繼續向縱深演繹。隨著宏觀經濟運行呈現出改善跡象，與去年年底測算水泥需求時基建投資的一枝獨秀相比，當前其他主要水泥需求領域如房地產、工業等方面都顯改善跡象。而“四萬億”投資計劃仍繼續向縱深演繹，近日發改委公布的四萬億投向構成及中央投資項目進展報告顯示，除基建投資保持高速增長外，保障性住房、農村基礎設施建設、節能減排及相關生態工程等亦在加速投資中。
房地產新開工項目大量啟動。根據歷史經驗，房地產行業景氣復蘇有三個典型階段，每一階段都有相應標志性現象或事件，詳細見下述三階段圖。根據3月份以來的房地產行業景氣趨勢，我們判斷目前房地產行業已處在復蘇的第二階段，三季度后即將步入第三階段，即房地產開發投資出現顯著復蘇。
維持2009年煤炭均價同比下降25%的判斷。對于后續煤價預期走勢，經過與中信煤炭行業分析團隊及業內一些專家交流，今年下半年煤價仍將呈現趨勢性回落(只是幅度會非常有限)已成市場一致性預期，具體回落幅度取決于山西、內蒙等地小煤窯的復產情況。綜合各方觀點，我們目前維持2009年煤炭均價較2008年下降25%左右的判斷不變，按煤炭占水泥生產綜合成本約35%計算，可降低水泥生產成本約9%。
旺季指日可待，屆時水泥價格將再次迎來上漲的時間窗口。我們認為水泥行業景氣將在年內進一步趨升，2010年中期之前高位延續的觀點，我們判斷三季度水泥價格將保持穩定，9月份后在迎來年內最大消費旺季的同時水泥價格(全國均價)將再度上漲，我們判斷具體上漲幅度將在10—20元／噸之間。
嚴控產能相關政策或將出臺 利好行業長期發展
前期由發改委牽頭、中國水泥協會協助并共同調研華東六省產能過剩情況結束后，我們了解到發改委、工信部等行業主管部門均在醞釀出臺嚴控水泥產能過快擴張的相關政策，目前發改委和水泥協會正合作撰寫此次調研報告，目前還有部分地區產能情況尚在統計中，此次報告最終將報送國務院，層次很高。
不論此次最終出臺哪種政策，我們認為國家出手調控水泥行業投資過熱的決心已定，具體變數只是執行的方式方法。我們此前曾多次對2010年中期以后行業產能過剩的可能表示擔憂，現在看來，如果國家相關產業政策能夠被認真執行，2010年至以后行業產能壓力可能將大為緩解。
“三大主線”延續 靜待旺季到來
7月中水泥股出現一波上漲行情，當前行業整體估值在2009年20—25倍PE間徘徊，主要公司噸產能市值高于重置成本(350—400元／噸)50%左右。基于上文中對行業景氣展望的分析，隨著基建投資熱潮延續帶來的超預期逐漸成為現實，以及預期中中心區域房地產開發投資將于下半年開始復蘇等正面因素推動下，我們維持對行業景氣于2009年下半年再創新高，以及在2010年上半年景氣高位延續的觀點，維持行業“強于大市”評級。對于2010年下半年景氣走向則取決于前文所述第二波產能供給高峰能否被市場消化。
我們持續推薦的“三大主線”依然是近期水泥行業主要的投資思路，而隨著淡季逐漸進入尾聲，我們亦判斷行業正在醞釀積極因素和催化劑(近期廣東地區價格上漲10元／噸即是一例)，布局水泥股的時機已基本成熟。
主線一：基建投資漸入高峰推動水泥需求快速增長的主題仍在延續。從上半年主要投資數據看，基建投資爆發式增長態勢(50%以上增長)仍在持續，基建領域水泥需求也是3月以來水泥產量增速表現搶眼的主要原因，隨著下半年地方性基建項目開始大量啟動(在基建項目資本金比例下調情況下，我們判斷地方性基建項目將快速啟動)，水泥產量環比上升趨勢仍將持續，具體幅度將很可能超乎市場預期。
主線二：房地產開發投資(新開工)預計三季度啟動拉動水泥需求。自3一4月房地產銷售迎來“小陽春”后，部分區域房地產開發投資也露回暖跡象，我們由此大幅上調水泥需求測算中的房地產開發投資假設(中性預期由一10%上調至9.2%)。值得提請投資者關注的是，全國性水泥公司中海螺水泥(47.58,-0.27,-0.56%)對房地產開發投資最為敏感(近70%以上收入來自華東、華南等房地產發達地區)，房地產回暖時間和程度超預期將直接意味著海螺水泥盈利超預期。區域性水泥公司中塔牌集團(16.73,-0.47,-2.73%)、ST雙馬等水泥銷售去向中房地產占比較大，故也將明顯受益。
主線三：并購整合有重新活躍的跡象。在行業經歷了景氣探底復蘇之后，部分原本進展緩慢的并購整合有重新活躍的跡象，我們將持續跟蹤現有及潛在并購整合的進展，發掘其中的投資機會。
對于受益基建領域水泥消費繼續向縱深演繹主題，我們推薦全國龍頭公司，以海螺水泥、冀東水泥(15.50,0.08,0.52%)等為代表，它們將能從逐季向好的行業景氣中顯著受益。對于房地產開發投資復蘇這一主題，我們推薦海螺水泥(對房地產開發投資反彈最為敏感)、受益于珠三角區域房地產最早見底復蘇的塔牌集團以及其它房地產占銷售去向比例較大的公司如ST雙馬等。
對于并購整合主題，我們提請投資者關注太行水泥(10.85,0.00,0.00%)、巢東股份(9.16,-0.06,-0.65%)、ST秦嶺(6.04,-0.03,-0.49%)等公司可能存在的投資機會，我們也將會對該類并購整合事件進展進行持續跟蹤。