? 基本建設投資力度空前，水泥得景氣：為對沖經濟硬著陸風險，中央政府推出了規模空前的基建投資計劃，將顯著拉動水泥需求。由于建筑業是水泥采購者，可以建筑業單位產值所耗水泥量預測水泥新增需求。需求層面，綜合考慮基建新增投資額，悲觀預期下地產投資在08年基礎上下行5％，制造業下行20％，保守估計新增水泥需求量約為1.44億噸，預計比08年增加9.8％；供給層面，新增產能2.8億噸，考慮到09年落后產能預計淘汰0.7億噸及區域性供需不平衡導致水泥新增產能中約0.7億噸不能轉化為實際產量（取03-07年均值），故實際新增產量為1.4億噸，供需基本平衡，景氣得以實現。

? 寬松貨幣及原材料成本下降，提升盈利空間：A股水泥板塊資產負債率為55％，財務費用壓力較大，2008年10月以來央行為經濟“保增長”密集大幅降息，將顯著提升其利潤水平，行業龍頭亦顯著受益如冀東水泥凈利潤將比2007年增加10％，每股收益增加0.04元；同時2008年下半年以來煤炭價格持續大幅下降并預期2009年呈繼續下調態勢，考慮到煤電成本占水泥總成本的70％左右，煤炭價格下調將提升整體毛利潤2％左右，雙重利好下盈利可期。

? 投資導向下2009年堅持從區域景氣和規模優勢二維度綜合選股：2009年影響A股水泥板塊關鍵因素無疑是規模空前的基建投資，在選股時除此因素外亦要考慮行業本身特征，為此需把握兩條主線：（1）區域景氣。從需求看，不同區域所獲基建投資額不均，不同區域受地產及制造業投資波動影響布局；從供給看，不同區域水泥淘汰和新增產能亦很不同；從成本看，不同區域資源稟賦亦不相同。選擇那些生產布局于具有供需暫時性缺口且成本資源稟賦的企業無疑將獲得較高溢價；（2）規模優勢。水泥產品同質化嚴重，規模優勢是該行業生存的最高法則，具有規模優勢尤其是區域壟斷性企業具有顯著的產業鏈上下游的議價能力及較低生產成本能力，抵御經濟“寒冬”能力更強。

? 風險因素：政府投資資金能否切實落實及龐大大小非解禁帶來系統性風險推薦評級：2009年空前基建投資有力對沖了房地產及制造業投資下降對水泥的需求的影響，顯著提升水泥景氣，供需將基本保持平衡，寬松貨幣和持續原材料成本的下降，無疑又將提升其盈利水平。基于此，給與行業“推薦”評級。個股方面，建議重點關注海螺水泥及賽馬實業，并均給與“推薦”評級。