事件：年報公告：08年，公司銷售水泥468萬噸，實現營業收入13.83億元，同比增長44.54％；實現營業利潤1.91億元，同比增長184.06％；實現凈利潤2.73億元，同比增長212.72％。全面攤薄實現每股收益1.401元。

簡評：西北水泥市場需求旺盛：西北地區交通、水利等基礎設施建設的加快推進將推動地區固定資產投資的增長，帶動水泥市場需求。水泥價格借助08年煤炭價格上漲之際快速上漲，并在需求維持下，水泥價格維持高位。

公司整合當地水泥市場成效好：公司并沒有過多的新建項目，通過整合并購存量市場，在寧夏地區的市場占有率08年已經超過50％，區域市場控制能力很強。

寧夏市場供給下半年有壓力：寧夏當地在今年開始有新項目逐漸投產，09年除賽馬以外，新增在擬建項目就有5條，09年下半年將先后投產，預計將帶來500萬噸的水泥產能增量，其中寧夏瀛海天祥建材有限公司投資的寧夏最大的水泥單線生產線（可年產140萬噸水泥）已經建設完工。

預計下半年供需有壓力。

公司開始規模擴張，并開拓區外市場公司：背靠寧夏，開始在西北布局擴張。除賽馬在寧夏境內09、10年各有一條日產2500噸的生產線達產外，公司2010年在甘肅將有300萬噸的產能投產、在青海將有100萬噸的產能投產，從而使公司的產能快速增長。

煤炭價格下跌和節能項目有利于降低成本：煤炭價格的下行趨勢，有利于生產成本的維持和降低；公司募集資金項目水泥粉磨系統綜合節能改造項目和資源綜合利用純低溫余熱發電項目在09年完成，將降低成本，增強公司競爭力和盈利能力。

盈利預測和評級：考慮公司較強的市場控制力，以及公司的快速產能擴張，我們考慮2010年后公司毛利水平才會下降，而產能的擴張會補充利潤率的下降。預計09年~10年每股收益分別為1.83元、2.00元、2.06元，考慮目前公司股價基本合理，暫調低評級為中性。
機構來源：中信建投