??? 我們維持對09年水泥行業的基本判斷：09年國內水泥市場供求關系趨于嚴峻，東西部地區的市場環境差距依舊明顯，盡管預期煤炭成本會同比有顯著下滑，但需求面的不確定性使得投資者不可對水泥股的業績預期過于樂觀。水泥行業高增長的階段已經過去，龐大產能如何消化的問題已非冰山一角。基于增速放緩的預期，水泥股的估值基準也要適度降低。
2 季度，全國各區域相繼進入施工旺季，水泥消費需求也會相應回升，目前是考驗市場對新增產能承受力的時期。由于我們不看好2季度的房建市場，因此對華東和華南市場的水泥消費增長持悲觀預期，認為1季度該區域出現的價格競爭態勢會延續，預期西部市場會保持平穩，但成本轉嫁因素消失，使得價格上漲動力也弱化，而毛利率仍會表現為同比上升。
我們認為水泥股的合理PE估值區間為15-20倍、噸產能對應市值約300-400元，且應該以產業并購價值為投資安全邊際，而當前的宏觀面決定了投資者更應該采納謹慎性的估值標準。年初以來水泥股的火熱行情并沒有在行業層面上得到強有力的數據支撐，更多表現出一種政策提升預期的市場心態。當前水泥板塊整體估值已偏高，因此建議2季度不要加倉水泥股，并可適當調整配置。
我們推薦水泥股的思路始終圍繞產能擴張和行業整合展開，強調長期投資“能走出去的水泥企業”。單憑煤炭成本下降而推薦水泥股的理由僅為短期題材，從較長周期看，仍需通過衡量區域水泥企業的核心競爭力和成長空間來擇股，這也是我們持續推薦冀東水泥的主要理由。09年區域整合將進一步精耕細作，江西水泥市場我們認為會在區域整合進程上取得較快進展，為此我們階段性推薦江西水泥的區域整合機會。
??? 玻璃行業
??? 浮法玻璃行業仍處于艱難時期，盡管當前有約20%的產能停產，但09年新增產能仍會陸續投放，況且市場需求下滑得非常明顯，使得供求關系持續惡化。只要房建市場不回暖，則浮法玻璃行業難言春天的到來。
我們認為太陽能玻璃、LOW-E玻璃等產品未來的增長前景較好，節能主題也是玻璃企業發展的一個主要方向。但該類產品的進入壁壘對大型玻璃企業而言并不算高，只要預期市場需求達到一定量級，就會有更多的企業相繼加入競爭，使得該類產品高毛利率的持續能力有限，對玻璃企業的業績貢獻也一般。
建議繼續規避浮法玻璃行業，謹慎看待太陽能玻璃題材。
風險提示
??? 大規模基建擴張計劃對建材的消費拉動能否符合市場預期；新產能投放與落后產能淘汰之間能否匹配；區域整合進程能否有效遏制惡性競爭。