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投資要點

考慮到公司具有優秀的管理團隊、掌控充足的石灰石礦石資源以及充足的市場空間，從長期看公司具有投資價值。

短期內公司可能面臨盈利水平從高位回落的擔憂。隨著大量水泥生產線的逐步投產，四川地區水泥供需將回歸于動態的平衡，水泥企業毛利率呈高位回落的趨勢，這對公司估值造成一定壓力。

假設資產注入在2009年完成，預測公司2009、2010年每股收益分別為0.51、0.61 元，給予“增持”的投資評級。

災后重建帶來市場火爆

突如其來的大地震給四川水泥行業帶來了前所未有的機遇。國家4萬億投資中有1億元將用于災后重建，預計拉動水泥消費的總量為1億噸左右，假設災后重建分3年完成，那么平均每年因災后重建產生的新增水泥需求為3000噸左右。2009年將是四川水泥需求集中釋放的一年。目前成都地區P.o42.5水泥含稅市場價格為520元/噸，遠高于全國300多元的平均價格水平。都江堰拉法基水泥毛利率達到40%以上，遠遠高于全國平均水平。

我們認為2009年由于災后重建水泥需求的大量釋放以及災后新建生產線的投產需要等到2009年底、2010年，因此2009年仍將延續供不應求的局面，但2009年后市場會逐漸達到供需平衡甚至供過于求的狀態。2009年后四川地區水泥行業的毛利率會逐漸回落。

打造川內最大水泥企業

*ST雙馬(000935)目前在川內兩個地區建有水泥工廠，即江油本部和宜賓工廠。江油本部1-5號窯已經拆除，目前6、7窯正常運轉，水泥產能合計為80萬噸。宜賓工廠擁有2500t/d的新型干法生產線，水泥產能100萬噸。如果加上即將注入的都江堰拉法基320萬噸水泥產能，公司已有水泥總產能將達到500萬噸，成為四川地區最大的水泥企業。從公司目前在建和擬建的水泥生產線情況來看，都江堰拉法基3線預計將于2010年上半年建成投產，宜賓2線目前處于設備采購和運輸階段，預計2010年能夠投產。都江堰拉法基4線可能需要等到2011年才能投產。屆時公司將新增水泥產能500萬噸。

地震災后很多大型水泥企業等紛紛入川投資建廠，未來四川地區必然會成為大型水泥企業的逐鹿場。我們認為公司核心市場位于成-德-綿經濟區，是四川地區經濟最發達的區域，也是水泥需求量最大的區域，而且擁有充足的石灰石資源，加上大股東拉法基集團的支持，未來有成為四川地區龍頭水泥企業的潛質。拉法基集團在云南和貴州還有部分水泥資產，不排除未來以雙馬為平臺整合其在西南地區的水泥資產。

業績承諾構筑安全邊際

根據公司公告的《發行股份購買資產暨關聯交易報告書》，拉法基中國對都江堰拉法基未來三年的業績作出承諾：根據資產評估報告書及其資產評估說明，都江堰拉法基2009年、2010年、2011年的凈利潤預測數分別為52391.07萬元、64774.76萬元、63951.30萬元，50%股權對應的凈利潤預測數分別為26195.54萬元、32387.38萬元、31975.65萬元。如果在本次重大資產重組實施完畢后3年內，目標資產2009-2011年實際盈利數如低于上述凈利潤預測數，在四川雙馬本次重大資產重組實施完畢后每年的年度報告披露后30個工作日內，拉法基中國將就專項審核意見核定的目標資產實際盈利數與上述凈利潤預測數之間差額以現金對四川雙馬進行補償。上述業績承諾為公司2009-2011年的業績構筑了安全底線。

盈利預測與投資評級

總的來看，我們認為，由于2010年由于新增水泥產能的逐漸投產，短期公司可能面臨盈利水平從高位回落的擔憂，不過從長期角度來看公司具有投資價值，主要基于三點考慮：1）公司具有優秀的管理團隊。2）公司掌控了充足的石灰石礦石資源。3）如果資產注入成功，公司所在區域充足的市場空間為擴張提供有力保障。

假設都江堰拉法基3線能夠在2010年4月份投產，資產注入能夠在2009年完成，原材料和能源價格不出現大的波動。我們預測2009、2010年公司能夠實現歸屬于母公司的凈利潤分別為3.47、4.18億元，實現攤薄每股收益為0.51、0.61元，給予“增持”的投資評級，參考目前A股市場估值水平，以2010年18倍市盈率計算，目標價11.0元。