??? 房地產投資回暖是水泥行業下半年最大的看點;

對2009全年和上、下半年的新增供給、需求進行測算;從不同角度考察區域景氣度投資要點:

上半年運行回顧:復蘇路上,價量齊升。2009年1-5月城鎮固定資產同比增長32.9%,在固定資產投資拉動下,水泥需求呈現恢復性上漲,2009年1-5月水泥產量為5.73億噸,同比增長13.3%。伴隨著需求的恢復和旺季的來臨,水泥價格從3月份觸底反彈,5月份P.O42.5水泥價格為321元/噸,同比上漲3.1%,而同期秦皇島山西優混煤炭價格同比下降10.3%。水泥-煤炭價格差的增長將在2季度行業業績中有所表現,毛利率將環比上漲,預測漲幅為2%-3%。

供需展望:下半年優于上半年。從消化庫存-購置土地-動工開發的地產行業運行鏈條來看,目前前兩個環節已經先后啟動。預計下半年商品房新開工面積將見底回升并逐漸走好,帶動房地產開發投資向上運行。屆時,地產這一塊短板補足,對水泥行業的影響從拖累變為拉動,是水泥行業下半年最大的看點。我們將2009年房地產投資增速中性預期從零增長調整為15%。2009上半年新增供給大于新增需求4667萬噸;下半年在基建規模化啟動和房地產投資轉暖的共同作用下,新增供給小于新增需求5789萬噸;全年新增供給小于新增需求1122萬噸,供需關系趨于改善。

區域景氣展望。從水泥即時需求、固定資產投資、房地產投資、水泥行業投資和落后產能淘汰5個角度考量對比,正面影響多次涉及到的省份包括廣東、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅,涵蓋的受益公司包括塔牌集團、亞泰集團、賽馬實業和祁連山。

投資策略。前期配套資金不足的基建投資有望在下半年加速啟動,東部地區由于地方政府資金配套實力強和民間資金活躍,有望獲得超預期表現。從基建投資受益角度,建議關注全國龍頭組合-海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。從房地產投資復蘇角度,建議關注海螺水泥和塔牌集團。結合區域景氣、估值和主題投資,天相水泥行業給出的2009下半年水泥股推薦組合為亞泰集團、塔牌集團、祁連山、賽馬實業、海螺水泥和冀東水泥。天相投資顧問有限公司