山水水泥 (00691 HK)：1H12 年每股盈利人民幣0.26 元，略好于預期

觀點評論：1H12 山水水泥實現每股收益0.26 元，略好于預期。水泥熟料銷量25.1 百萬噸，同比持平。水泥熟料銷售單價276 元/噸，同比下降10 元/噸，好于預期。銷售費用，管理費用和財務費用占收入比重為1.7%，4.5%和5.9%，同比上升0.1ppt,下降0.3ppt 和上升2.9%ppt。我們認為山水水泥成本控制良好。噸毛利在人民幣73 元/噸左右，符合預期。公司經營現金流下降18.5%至18 億元。凈負債率達到129%，同比上升16ppt。

投資建議：雖然公司1H12 業績略好于我們預期，但是山東地區3Q12 大幅降價，降價幅度在30 元-50元/噸，公司2H12 的業績可能顯著低于預期。我們將調降公司FY12-14 年的盈利預測和投資評級至“中性”。