海螺水泥(00914 HK)：3Q12股盈利人民幣0.19元，同比下降66.8%，大幅低于預期

事件描述：公司公布3Q12 度財務報告

觀點評論：公司3Q12 每股盈利0.19，大幅低于預期，主要是因為費用率大幅高于預期。公司3Q12 的銷量同比增長約32.5%，達到約53 百萬噸。噸毛利達到50 元/噸，低于預期。銷售費用，管理費用和財務費用分別占收入比重5.1%，4.4%，和2.3%，同比上升1.6 個百分點，1.0 個百分點，和1.1 個百分點，大幅高于預期。應收賬款周轉天數，存貨周轉天數，應付賬款周轉天數分別達到62 天，58 天和46 天，同比下降23天，9 天和14 天，大幅改善。有效稅率降至25%，大幅低于預期。

投資建議：由于鐵路基建開工略有加快，目前海螺的噸毛利達到77 元/噸，比3Q12 的RMB50/t 有較大提升。但是我們認為基建投資將于2012 年見頂，而地產投資也將在明年減速至7%左右。故我們對1Q13 的水泥需求非常謹慎，認為在1Q13 水泥價格將會有較大調整，政府在2013 年提出新的基建刺激計劃的可能性非常小。我們的FY12-14 年盈利預測為RMB1.243，RMB1.403，和RMB1.515。目前估值非常貴，我們有可能下調投資評級為“減持”。