價格下跌是業績下滑的原因。前三季度，華東、中南地區P˙O42.5水泥均價同比分別下降113 元/噸和69元/噸，其中三季度單季分別下降165元/噸和107元/噸。價格下滑導致區域內大部分企業出現虧損。公司前三季度毛利率同比下滑16.06個百分點至25.5%，單季度下降16.94 個百分點至23.01%。

四季度業績將明顯改善。受鐵路等基建投資加快，下游企業補庫存等因素影響，9月底華東和中南地區需求趨旺，輔以區域市場協同，兩大區水泥價格持續回升。目前華東和中南地區的價格分別上漲至355元/噸和356元/噸，較三季度均價上漲了53元/噸和38元/噸，市場價格的上漲將提升公司噸水泥的盈利水平，以當前水泥價格測算，預計四季度公司業績明顯改善。

產能逆勢擴張，全國布局漸成。前三季度，公司通過在西部新進入市場以并購為主，傳統東部市場新建投產為主的方式，新增熟料產能1550萬噸。公司通過“內生”和“外延”兩條路并進的方式，目前產能覆蓋全國17省市，西南，西北產能比重分別達到9%和6%，全國布局雛形漸成。

管理優勢顯著，有利于并購后整合。盡管市場下滑，又有四川南威等五個項目的并購，但公司內部管理水平依然穩健，前三季度期間費用率11.42%，和近五年平均水平相當，優異的管理水平有利公司對并入企業后的整合，快速提高企業的盈利能力。

估值與投資策略。我們預測：2012-2014年EPS 分別為1.15元、1.5元、1.8元，考慮到四季度價格的上漲，給予公司“增持”評級。