量增+成本下行,Q3盈利水平環比改善。江西省三季度水泥需求環比回升,1-9月水泥產量累計增長4.5%,高于1-6月的-1%。受益于此,公司Q3銷量約500萬噸,同增15%,環增19%。盡管Q3噸收入環降32元,但水泥價格自8月已開始企穩向上。同時為降本增效,公司開展“對標”管理,Q3噸成本環降34,噸費用環降5,效果顯著。不過由于三季度政府補助環比下降,噸營業外凈收入環降5元,最終噸歸屬凈利環增2元,Q3歸屬凈利總額增速較Q2的-98%收窄至-87%,盈利能力環比改善。

江西供需及協同基礎均較好,Q4盈利能力將環比改善。江西省城鎮化率僅45.7%,基礎設施落后,9月水泥產量同增17.2%,水泥需求增長較快。

中長期看,已出臺的《關于支持贛南等原中央蘇區振興發展的若干意見》,及將要出臺的《中央蘇區振興規劃》都將大力拉動水泥需求增長。供給面看,江西未來新增不多,且區域協同基礎良好,8月底至今江西水泥價格已提升60左右,公司噸收入也環比回升,預計Q4業績環比繼續改善。

大力發展混凝土業務,增強下游控制力。水泥去產能是長期趨勢,為加大市場控制力和話語權,公司于2011年起通過聯合重組和項目建設進軍混凝土行業,已控股17家混凝土攪拌站公司,擁有的商混產能達900萬,規模優勢初步顯現。公司還將繼續通過新建和重組的方式,不斷擴大混凝土產能,計劃2015年前達3000萬方。

江西供需及協同基礎好,公司四季度水泥盈利能力將環比改善。此外,去產能趨勢下,公司將繼續開拓混凝土業務,加大下游控制力。預計12-13年EPS為0.43、0.67元,對應PE26、17倍,維持“推薦”。