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華潤水泥 (01313 HK)：FY12每股盈利0.357港元，同比倒退44.4%，好于我們和市場預期

事件描述：公司公布FY12 度財務報告。

觀點評論：公司FY12 每股盈利0.357 港元(下同)，好于我們和市場預期，比我們FY12的盈利預測高25%。 但是我們認為華潤水泥是水泥建材板塊唯一盈利超預期的公司。我們認為超預期因素主要來自于：1)毛利高于我們預期。毛利較我們預期高了約200百萬，主要是由于成本低于預期，以及4Q12 運營超出預期。公司3Q12 噸毛利只有30-40港元/噸，但是4Q12 上升到90-100 港元/噸。2)其他收入超預期。其他收入共達到534百萬，較我們預期高了200 百萬，其中政府補助超過236 百萬，同比提高141 百萬。3)少數股東權益比率1.0%，較我們預期少了3ppt。公司的銷售費用，管理費用，財務費用和有效稅率均符合預期。公司水泥熟料和混凝土的銷量分別為64.6 百萬噸和13.4百萬立方米，銷售價格分別為315 港元和371 港元，基本符合預期。水泥噸毛利達到70 港元/噸，其中2H12 噸毛利達到75 港元/噸。應收賬款周轉天數，庫存周轉天數，以及應付賬款周轉天數分別為36 天，44 天，和49 天，同比上升5 天，下降8 天，和下降5 天。凈負債率下降至87%，同比下降至4ppt。

投資建議：從中長期基本面來看，房地產調控已經開始，將導致銷售增速放緩，1Q 之后將逐漸影響房地產投資增速，水泥行業2H13 的需求可能較1H13 更差。從短期基本面來看，春節之后，基本面持續走弱，廣東廣西地區水泥價格普遍降幅約30 人民幣/噸，同時供給較4Q12 增加20%，主要是因為英德停產的10 條生產線已經開工以及廣東新增2 條生產線。在2013-2014 年，廣東還將陸續投放25 百萬噸產能相當于總產能15%;但是華南水泥需求預期要比華東更好，主要因為廣東在建大型項目更多，包括南寧到廣州的高鐵以及廣珠澳大橋以及配套基建，華南水泥市場將處于弱平衡。從公司層面看，未來華潤水泥增長將大幅放緩，公司應考慮削減資本開支將凈負債率降至40%以下。我們認為盈利超預期是獲利結清的好時機，行業景氣高點已過，海螺華潤的價格戰將導致區域盈利非常波動。投資評級維持“中性“。我們將上調盈利預測10-15%，但是估值水平將因為房地產調控大幅下降。我們建議“減持”華東地區水泥。