民生證券近日發布冀東水泥(000401)的研究報告稱，過度競爭回歸理性競爭觸發京津冀水泥市場重估。在目前時點上,京津冀水泥市場存在重估機會,核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭,從而帶動水泥價格修復性上漲,而目前股價并沒有隱含這種預期。由于11年華東市場行業協同,企業盈利能力創歷史新高,受此啟發,12年上半年京津冀市場也試圖進行行業協同,但由于12年需求大環境與11年相差甚遠,且京津冀市場集中度低于長三角,協同先天條件并不具備,協同期間龍頭企業更多承擔協同成本,最終協同失敗,競爭程度反而加劇,導致下半年水泥價格大幅下跌,甚至比周邊未協同區域還低20-30元/噸。反觀13年,需求有所復蘇,區域市場不會出現類似于12年下半年過度競爭的現象,預計13年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。

公司40%產能布局在京津冀地區,具備一定向上彈性。公司現有水泥產能9000萬噸,其中京津冀區域占40%,12年在京津冀區域子公司幾乎全部虧損,公司更多承擔了行業協同的成本。作為區域市場龍頭企業,且生產線基本為5000t/d的大線,全面虧損的現象是不正常的,13年有望得到扭轉,理由兩點:一是區域市場供求有所改善,需求在去年大幅下滑基礎上逐步回升,同時沒有新增產能,二是12年下半年因協同失敗導致的惡性競爭回歸正常,行業盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發展,公司日出貨量24-25萬噸,環比4月提升幅度20%左右,部分子公司庫存較低。

東北和陜西價格繼續維持高位。東北和陜西占公司產能25%,12年是最盈利的兩個區域市場,合計凈利潤超過6億元。13年4月下旬開始,陜西水泥價格出現上漲,而東北5月中旬開始大幅漲價,由于這兩個區域競爭格局較好,且無新增產能,公司作為區域內龍頭企業,預計13年仍將維持高盈利。

重慶公司可能繼續拖后腿。重慶約占公司產能8%,由于區域市場產能過剩嚴重,12年重慶區域虧損2.5億元,縱觀其他水泥企業在重慶的策略,預計該市場仍將繼續低迷,因此該區域市場可能繼續拖后腿。

預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.49億、9.42億和12.62億元,EPS分別為0.41元、0.70元和0.94元,給予謹慎推薦投資評級。