近期我們調研了京津冀水泥企業，與行業內人士進行了充分溝通。

在目前時點上，我們認為京津冀水泥市場存在重估機會，核心邏輯是始于去年下半年的過度競爭有望回歸至理性競爭，從而帶動水泥價格修復性上漲，而目前股價并沒有隱含這種預期。

由于2011年華東市場行業協同，企業盈利能力創歷史新高，受此啟發，2012年上半年京津冀市場也試圖進行行業協同，但由于2012年需求大環境與2011年相差甚遠，且京津冀市場集中度低于長三角，協同先天條件并不具備，協同期間龍頭企業更多承擔協同成本，最終協同失敗，競爭程度反而加劇，導致下半年水泥價格大幅下跌，甚至比周邊未協同區域還低20-30元/噸。反觀2013年，需求有所復蘇，區域市場不會出現類似于2012年下半年過度競爭的現象，預計2013年下半年水泥價格有望上漲20-30元/噸。

唐山冀東水泥股份有限公司(冀東水泥，000401)現有水泥產能9000萬噸，其中京津冀區域占40%，2012年在京津冀區域子公司幾乎全部虧損，公司更多承擔了行業協同的成本。作為區域市場龍頭企業，且生產線基本為5000t/d的大線，全面虧損的現象是不正常的，2013年有望得到扭轉，理由有兩點：一是區域市場供求有所改善，需求在去年大幅下滑基礎上逐步回升，同時沒有新增產能，二是2012年下半年因協同失敗導致的惡性競爭回歸正常，行業盈利水平回升至合理水平。目前情況在向好的方向發展，公司日出貨量24萬-25萬噸，環比4月提升幅度20%左右，部分子公司庫存較低。

東北和陜西占公司產能25%，2012年是盈利最多的兩個區域市場，合計凈利潤超過6億元。2013年4月下旬開始，陜西水泥價格出現上漲，而東北5月中旬開始大幅漲價，由于這兩個區域競爭格局較好，且無新增產能，公司作為區域內龍頭企業，預計2013年仍將維持高盈利。

重慶約占公司產能8%，由于區域市場產能過剩嚴重，2012年重慶區域虧損2.5億元，縱觀其他水泥企業在重慶的策略，預計該市場仍將繼續低迷，因此該區域市場可能繼續拖后腿。

預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.49億元、9.42億元和12.62億元，EPS分別為0.41元、0.70元和0.94元，給予“謹慎推薦”投資評級。