? 里昂證券(CLSA)12月22日發布水泥行業報告指出，仍然對水泥價格和水泥行業股票前景保持謹慎，因主要的水泥生產省如安徽、江蘇和河南08年前10個月產出達到兩位數增長。里昂證券擔心的是目前為止大量投資進入水泥行業、潛在供給過剩情況惡化和09年水泥價格走勢承壓。海螺水泥的股價仍然具有彈性，但里昂證券認為應避開該股，因估值過高。中國建材表現強勁令里昂證券感到驚喜，但隨著該公司和其他同行業的估值差距實質性縮小，進一步跑贏大盤將難以證明其基本面適當。

? 里昂證券指出，前10大水泥生產省中有6個省在08年前10個月出現生產持續正增長。產出增長最高的省是江蘇、安徽、河南和湖北，海螺水泥業務涉及前2個省。另外山東、浙江、河北、廣東的產出為負增長，中國建材業務及涉及前3個省。

? 里昂證券還指出，08年10月多數地區的水泥價格下跌每噸2至20元人民幣，因需求出人意料疲軟以及生產商降價來清除庫存。11月水泥價格持續疲軟，地區性價格較上月下跌每噸1至30元人民幣不等，12月前15天的初級水泥價格已經公布，山東、安徽和浙江的主要市場觀察下來保持穩定，價格平穩但交易量相對較小。

? 來自里昂證券近期路線圖的一個討論是，08年投資將創造多少新水泥產能。不確定的因素是并非所有的投資都將累積到實際生產，因一些投資用于余熱項目，或在政府財政支出的支持下，因需求前景沒有改善而可能被推遲。

? 10月水泥投資已經放緩并且月降12.6%。盡管如此，從年率來看，08年投資將年增49.8%，至980億元人民幣。表面價值來看，投資可能增加2.53億噸額外產能(假設替換成本為每噸388元人民幣)，但可能性不大，因一些投資將進入余熱項目或被取消。

? 由于數據來源沒有將水泥投資分解為各種類型，試圖量化實際水泥生產也較為棘手。行業接觸顯示，余熱發生器的投資將為每年100至120億元人民幣。扣除120億元人民幣，這暗示08年熟料和打磨生產線的實際投資將大約為860億元人民幣，這將在09年增加2.22億噸產能。

? 里昂證券預計09年水泥需求增長5.5%。若產能擴張要低于里昂證券預計的需求增長，超過25%的資本支出將取消或延期，并且里昂證券假設所有國家發改委指導的關閉目標都已經完成。里昂證券從中材國際(01893)和中國建材得到的消息顯示，其國內合同目前沒有取消的跡象。

? 盡管里昂證券看好海螺水泥，因其營業效率高，并且利潤強勁，但該股的09年預期市盈率為16倍并不具有吸引力。另外中國建材股價表現強勁已經令里昂證券感到驚喜，但里昂證券重申對該股的負面評級，并且需要觀察改善的跡象。