??? 9-11月毛利率31省區(qū)中23省區(qū)環(huán)比下降、24省區(qū)同比下降；19省區(qū)前11月累計毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價格差”環(huán)升同降》以來我們一再闡述的“水泥價格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯，邊際下降導(dǎo)致毛利率下降。

??? 9-11月水泥利潤環(huán)比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以來首現(xiàn)負增長、比我們預(yù)期來的更快；前11月利潤同增31%(比上年同期下降34個百分點)。9-11月水泥利潤率31省區(qū)中20省區(qū)環(huán)比下降、18省區(qū)同比下降；15省區(qū)前11月累計利潤率同比下降。

??? 9-11月鐵路、公路投資環(huán)比6-8月增加41%、23%，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資環(huán)比下降9%，水泥產(chǎn)量環(huán)比增加2%，水泥利潤環(huán)比下降19%。09年水泥策略報告《穩(wěn).見未來》中所論：“09年水泥供需及其邊際下降將導(dǎo)致毛利率同比下降，09上半年利潤將同比下降”。

??? 根據(jù)11月《1998年財政與貨幣政策下水泥盈利及股價表現(xiàn)》中所述：目前水泥股價處于政策利好刺激、業(yè)績披露修正前后交叉過渡階段，市場焦點將由政策向?qū)嶋H盈利逐步轉(zhuǎn)移，此時在估值安全邊際和絕對收益空間均不高背景下等待股價回調(diào)則相對安全和理性。

??? 仍堅持策略報告觀點09年1-2季度防守性配置產(chǎn)能增加少區(qū)域賽馬實業(yè)，2-3季度積極性配置需求復(fù)蘇區(qū)域冀東水泥。09年機會多于08年但此時觀察和謹慎仍有必要，因選時將決定相對收益程度。