??? 水泥板塊表現強勁，建材指數在水泥的帶動下上漲6%，其中冀東水泥、華新水泥、賽馬實業、青松建化、天山股份等個股均以漲停板收盤。我們認為上漲的主要原因可能是“兩會”即將召開，市場預期政府為了“保八”可能會出臺比4萬億力度更大的投資措施。我們對于行業基本面的判斷仍然維持我們在1月9號的行業報告《行業回暖尚需等待，關注區域公司的投資機會》中的觀點，認為2009年水泥需求增長在6-7%左右(剔除災后重建的因素需求增長在5%左右)，有效新增產能(剔除落后產能的淘汰)在1.2億噸左右，水泥供給略大于水泥需求。從區域的角度來看，我們比較看好中西部地區特別是西北地區的水泥市場，東部地區由于房地產和制造業投資的比重較高需求面臨較大的壓力。由于行業的趨勢性回暖還取決于4萬億投資的見效程度以及房地產、制造業投資的萎縮幅度，行業基本面的改善還有待于進一步觀察，同時考慮到目前的估值水平，我們暫時維持行業“中性”的投資評級。

??? 2009年1月份東部地區水泥價格繼續回落，西部地區維持不變。2009年1月份，由于需求的持續萎靡以及季節性因素，1月份國內水泥平均價格較上月下跌1.6%，至326元/噸。東部地區部分主要城市P.o42.5級水泥價格繼續環比下跌的趨勢，其中上海下跌46元/噸，廣州下跌10元/噸，成都、重慶價格維持不變，銀川略有上漲，中部地區的湖北、長沙下跌10-20元/噸。從價格變化來看，東部地區水泥需求偏緊，西部地區需求仍然比較旺盛，中部地區介于東西部之間。根據中國建材信息總網的最新統計，全國各地區2月中旬的水泥價格環比基本保持不變。

??? 2009年1月水泥產量同比持平，需求的好轉仍需等待。根據國家統計局快報數據，2008年水泥產量為13.9億噸，同比增長5.2%，根據工信部提供的數據，2009年1月份全國水泥產量為8200萬噸，同比持平。雖然今年1月份有春節因素，但考慮到去年1月份有雪災的不利影響，1月份同比零增長的水泥產量表明目前水泥行業還沒有需求好轉的信號。從區域來看，2008年各個區域水泥產量增長出現比較明顯的分化。華東地區水泥需求疲軟，全年水泥產量同比增長0.89%。華北地區由于奧運原因水泥產量受到一定影響，同比增長-5.18%。西南地區由于汶川地震的影響水泥產量僅增長3.1%。西北地區、東北地區和中南地區水泥產量保持較快的增長，同比分別增長10.36%、7.72%、6.69%。對于2009年的需求面，我們看好西部地區以及中南部的湖北、湖南和廣西等省份。

??? 2009年最大的不利因素是房地產和制造業投資的下滑和水泥產能的擴張。房地產和制造業固定資產投資占整個城鎮固定資產投資的50%以上，2008年水泥需求的下滑正是由于這兩個行業投資的下滑造成。從商品房新開工面積來看，2008年下半年單月新開工面積增速已經開始負增長，而且下滑速度很快。新開工面積增速的快速下滑預示2009年房地產投資的大幅下滑。制造業投資由于投資慣性增速仍然較高，但是下滑趨勢已比較明顯。基建投資的增量能否彌補房地產和制造業投資的下滑仍具有不確定性。2009年威脅行業景氣的另一不利因素是產能的大幅擴張。預計今年將新增新型干法水泥產能1.2億噸，占2008年水泥產量的8.6%，新增產能或略大于新增需求。根據中國建筑材料聯合會提供的信息，目前我國水泥產能過剩問題依然突出。據悉，2008年末，全國近5000家水泥生產企業中，停產和半停產2000多家，停產能力占總能力的22%，并且停產新型干法生產線100多條。雖然停產的大多數為中小水泥企業，但是仍然反映了行業在需求下滑的背景下產能過剩的問題。我們預計3月份以后隨著市場需求環比的上升，這些停產的產能很可能會恢復生產，給供給面帶來壓力。

??? 估值基本合理，未來估值水平的提升有賴于好于預期的需求好轉以及更大力度投資措施的披露。目前A股水泥行業的2009年動態市盈率在20倍左右，市凈率在2.8倍左右，已遠遠高于國際同行業的估值水平。考慮到4萬億投資對水泥需求下滑的平滑作用，我們認為A估水泥估值已經基本反映了未來樂觀的預期，未來估值的進一步提升有賴于水泥需求高于預期的好轉信號以及政府可能出臺的更大力度的投資措施。我們認為中西部地區特別是西北地區2009年由于需求面相對較好，可以享有較高的估值水平，但是需要關注產能擴張的情況。東部地區由于需求面臨較大的不確定性，是否能夠享有較高估值仍待于需求面的觀察。鑒于行業仍然面臨一定不確定性以及需求面還未出現明顯的好轉，考慮目前的估值水平，我們暫時維持水泥行業“中性”的投資評級，我們會密切關注行業供需形勢的變化調整評級。