作為國內最優秀的水泥企業，雖然公司上半年凈利潤僅小幅增長，但分季度來看，2Q凈利潤增長25%，噸毛利較前季回升17元/噸，顯示出行業景氣恢復時公司較高的業績彈性。展望2013年，我們認為由于行業供需關系改善以及自身產能規模繼續較快提升，公司逐季毛利率回升及三項費用率下降均為大概率事件，預計公司業績增速將回升到33%，A股2013年PE僅10.1倍，估值偏低，維持買入的投資建議。

100%受益于公司產能規模增長以及市場占有率的提高，公司2013上半年水泥和熟料合計凈銷量1.03億噸，YOY增長28.3%，實現營收236 億元，YOY增長14.7%，實現凈利潤30.6億元，YOY增長4.3%，EPS0.58元，其中，第二季度單季，公司實現營收136.8億元，YOY 增長16.9%，實現凈利潤20.9億元，YOY增長25.2%，公司業績符合。公司凈利潤增速低于營收增速的主要原因在于：1上半年公司收到的政府補貼同比下降19.1%至4.3億元;2所得稅率較上年同期提高了3.6個百分點。

從毛利率情況來看，盡管13H公司水泥熟料噸毛利64元/噸，較上年同期下降5元/噸，但受益于煤炭價格同比較大幅下降，公司綜合毛利率較上同期依然提高了1.4個百分點至28.5%。分季度來看，公司噸水泥熟料毛利自2Q環比回升，2Q噸毛利達到72元/噸，環比提高17元/噸。由于8月以來水泥價格超預期的回升并且3Q12為公司盈利低點(當期噸毛利僅50元/噸)，公司業績有望在2H13出現較快的增長。

展望未來，我們維持行業供需關系改善、公司繼續擴大市場份額的判斷。

一方面，新增產能將大幅減少，1H13全國新增熟料產能僅3884萬噸，YOY下降57.3%，為2006年以來同期的最低水準，另一方面，上半年水泥產量增長9.2%，增速較上年同期提高了4.2各百分點，供需關系有所改善，隨著煤炭價格的同比較大幅度下降，我們認為2013年特別是下半年行業盈利能力較2012年是明顯改善。

綜合判斷，我們預計公司2013年水泥熟料銷量將較2012年增長兩成，并且水泥熟料噸毛利也將較2012年提升4元/噸至71元/噸，預計公司 2013、2014年凈利潤分別為83.9億元和107億元，YOY分別增長33%和27.7%，EPS分別為1.58元和2.02元，目前A股股價對應 PE分別為10.1倍和7.9倍，PB2.7倍，H股對應PE分別為13.4倍和10.5倍，均給于買入的投資建議。