【水泥人網】基本面研判:水泥優(yōu)于大多數(shù)周期行業(yè),上半年繼續(xù)高增長

橫向對比來看:水泥是在目前的宏觀大背景下少數(shù)能夠出現(xiàn)價格持續(xù)上漲的周期性大宗品,水泥企業(yè)的盈利能力也在2013年以來保持在相當理想的狀態(tài),背后的原因就來自于行業(yè)供給格局在改善—— 新增供給少;集中度提升,大企業(yè)定價能力加強。首先,從直觀的新增產能數(shù)據(jù)來看,水泥在各個周期性行業(yè)中首先進入供給周期的尾聲;其次,除了直接的新增產能數(shù)據(jù)以外,水泥行業(yè)是周期性行業(yè)中具有區(qū)域定價能力的產品,水泥的銷售半徑一般只有200公里左右,在相對封閉的區(qū)域內大企業(yè)通過協(xié)商溝通,就能夠將區(qū)域市場價格穩(wěn)定在一個合理的水平,從而保證企業(yè)的盈利能力。

縱向對比來看:首先從全國供需角度,2014年全國熟料產能同比增速大約在 4.1%-4.7%左右。從產能利用率角度來看,只要2014年水泥需求增速高于4-5%,全國范圍內水泥行業(yè)盈利能力就將維持高位甚至出現(xiàn)改善。如果觀察各個重點區(qū)域,京津冀、長三角等重點區(qū)域2014年均沒有新增產能投放,因此只要區(qū)域內水泥需求不出現(xiàn)下滑,區(qū)域景氣和供需格局就能夠持續(xù)向上。其次按照歷史經驗,一季度是全年價格的低點,從2014年初的市場表現(xiàn)和價格波動情況來看,全國各個主要市場一季度價格已經高于2013年平均水平,因此 2014全年均價也將大概率高于2013年平均價格,由于基數(shù)原因,預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將繼續(xù)高增長。

水泥股投資:二季度業(yè)績增速與政策預期雙升階段有望獲得超額收益

我們研究發(fā)現(xiàn),業(yè)績增速加快或者底線政策預期都能夠導致水泥股取得超額收益。

首先,業(yè)績增速能夠解釋歷史上大多數(shù)取得超額收益的季度樣本。20個超額收益季度中有12個季度均是由于業(yè)績增速加快所導致的,在這些時間段中,行業(yè)供需格局景氣向上,水泥企業(yè)盈利水平從周期底部反彈,業(yè)績增速由負轉正。如果剔除2006年4季度至2007年2季度、2008年2季度至2009年1季度、以及2012年3-4季度三個時間段,我們可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速環(huán)比差值和水泥行業(yè)超額收益率具有明顯的正向相關關系。

其次,底線政策預期是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一大原因。無論是2008年下半年還是2012年下半年,由于經濟周期下滑至政府容忍底線導致的刺激政策的出臺是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一個主要原因。雖然兩次刺激的力度相差甚遠,但是“底線思維”的托底政策對市場能夠產生正向預期,水泥股就能夠出現(xiàn)超額收益的機會。

投資建議:維持“買入”評級

從基本面角度來看,3月底以來水泥企業(yè)出貨逐漸轉好,水泥價格已經止跌回升;而1季度水泥價格已經高于去年全年均價,從正常淡旺季來看,1季度價格是全年的最低點,也就是說只要不出現(xiàn)極端情況,今年全年均價將高于去年同期;由于基數(shù)原因,預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將高增長。在政策預期方面,由于宏觀經濟持續(xù)走差,2季度開始進入“穩(wěn)增長”的底線政策窗口期,預計2季度都將是穩(wěn)增長政策重要觀察時點,底線政策將階段性有利于水泥行業(yè)估值修復。

綜合來看,目前水泥股估值在底部,上半年業(yè)績有望高增長,基本面相對其它投資品更堅挺,2季度進入“穩(wěn)增長”窗口期,這些都有利于股價的持續(xù)反彈,我們認為水泥行業(yè)至少階段性(2季度)具備超額收益表現(xiàn)。具體標的方面,我們建議重點關注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。

風險提示

宏觀經濟大幅下行,新投產能大幅增長,原材料價格大幅上漲。