從重要產品產量、工業增加值以及 GDP 等數據的表現來看，二季度經濟增長開始穩定下來。促成經濟企穩甚至略有反彈的原因是什么?
出口恢復是可以確認的一個支持力量。二季度發達經濟體經濟表現積極，中國出口增速回升，貿易盈余擴張，無疑帶動了整個經濟活動的改善。行業層面上一個有代表性的例子是鋼材出口。最近幾個月，鋼材出口異常強勁，凈出口占產量的比重由此前 6%附近的水平提升至 10%，這對鋼材鏈條生產的恢復、產能利用率的提升和企業盈利的穩定，起到非常積極的作用。不少人認為，微刺激政策驅動了內需的回暖，是經濟活動改善的關鍵原因。我們對此判斷抱有懷疑。即便我們相信刺激政策確實在發揮作用，但看起來財政開支的擴大以及基建投資的上升，也沒能夠抵消國內其他領域需求的下降，內需總體上仍然疲弱并拖累二季度的經濟增長。支持這一看法的證據包括如下幾個方面。
第一，二季度水泥產量延續了一季度的滑落趨勢。水泥產量對房地產和基建活動的變化比較敏感，其進一步滑落意味著，基建投資的回升力度似乎有限，至少并沒有抵消房地產投資的下行。
第二，二季度粗鋼產量有所回升，并帶來發電用電數據的改觀。但如果剔除凈出口的影響，二季度粗鋼國內表觀消費量也許還有一些下降。
第三，如果基建回升確實帶來了內需改善，那么商品價格應該有所表現。但二季度商品價格總體上非常弱。部分品種價格的改觀，更多地可以歸結為全球需求的回升(例如有色金屬)以及供應層面的擾動(例如能化產品)，而非國內需求的企穩回升。
第四，內需的企穩改善一般需要貨幣信用的支持。然而二季度絕大部分時間里，信用增速是回落的。另外，與周期關系比較密切的很多行業層面的數據表現，也不傾向于支持內需的企穩改善。
綜合以上的分析，二季度，在實體經濟層面上我們看到了經濟活動的企穩甚至略有反彈。出口及相關鏈條上經濟活動的恢復，對總量經濟增長起到支撐作用但內需的恢復是不明顯的。二季度消費活動可能比較穩定，但水泥產量、粗鋼表觀消費量、工業品價格、進口、貨幣信用量等數據暗示，投資活動總體上依然疲弱。更進一步拆分投資需求，似乎可以認為，房地產投資、制造業投資大概率依然在下滑，存貨重建尚不明顯，基建投資也許有一些回升，但應該沒能夠抵消其他領域投資的滑落。