在山水水泥控股股東山水投資內部還在激烈沖突之際，國內另一水泥行業巨頭天瑞集團突然增持山水水泥股權，并躍居成為山水水泥第一大股東。

第一大股東易主，讓山水投資內部的股權之爭出現巨大變數。“天瑞集團是用真金白銀在二級市場上買的股份，而且已經是第一大股東，他們的目的絕不是簡單的財務投資，而是控制權，這將有利于我們職工維權。”19日，山水水泥一前高管說，這位高管也是帶領職工與山水水泥前董事長打官司的代表之一。

天瑞集團與山水水泥同屬國內水泥行業前10的企業，天瑞集團若最終控制山水水泥，也將為行業整合添一把旺火。

第一大股東易主

16日早，山水水泥突然發出一則短暫停牌公告，稱公司股票及債券當日上午9時起短暫停止買賣。

雖然山水水泥并未透露“短暫停牌”的原因，但立即讓人聯想起另一家港股天瑞水泥前一天的公告：天瑞水泥董事長李留法所持70%股份的天瑞集團，已經通過其全資附屬公司Tianrui (International) Holding Company Limited收購山水水泥部分股權，加之此前持股，其持股比例達到28.16%。此前，天瑞集團從投資公司手中接手山水水泥10.03%的股份。

28.16%的持股比例意味著什么?意味著天瑞集團已經躍居山水水泥第一大股東。在此之前，山水水泥的第一大股東為山水投資，但其持股比例僅有25.09%。

果不其然，至16日晚，山水水泥再發公告，“短暫停牌”變成了長期停牌。山水水泥表示，公司前一日收到李留法及天瑞集團提供的披露權益表格，由于天瑞集團關聯方增持公司股份，公司公眾持股量已經少于聯交所規定的25%的底線，聯交所已經指示山水水泥暫停股份及債務證券的買賣，直至公司恢復25%的最低公眾持股量。

山水水泥披露的股權架構顯示，至披露日，天瑞集團通過其關聯方持有公司28.16%的股權，位居第一大股東地位;山水投資持有公司25.09%股權，位居公司第二大股東;亞洲水泥持有公司20.90%股權，位居第三大股東;第四大股東為中國建材，持股比例為16.67%;公眾持股比例僅有9.18%。

為股權之爭帶來變數

公司第一大股東突然變更為天瑞集團，這立刻在山水水泥的職工中間引發震動，尤其是在那些直接或間接持有山水水泥股份的前高管、老職工中間。

山水水泥原第一大股東山水投資是一個職工持股平臺。在山水投資的股權構架中，只有8個顯名自然人股東，分別為山水水泥前董事長張才奎及7名前高管。其中，7名前高管合計持股18.26%，張才奎持股81.74%。但在張才奎所持股份中，僅有13.18%持股是其個人股份，其余68.56%的股份是張才奎以信托形式替3939名職工持有。

目前，張才奎一方與7名前高管及很多職工一方正在發生激烈沖突(本報4月15日A1版曾予報道)。

雙方的沖突起始于2013年11月，山水投資推出了信托退出計劃和股份回購計劃。按照這兩份計劃，職工和前高管將全部退出股東行列，張才奎將成為山水投資惟一股東。這兩份方案引起山水投資絕大部分股東的反對：7名高管中的5人辭職，另外2人此前也已辭職;絕大部分普通職工股東也紛紛反對，并引發了群體性事件。

因職工反對，前述信托退出和股權回購計劃均未實現，但張才奎一方與7名高管及很多職工一方的關系變得水火不容。

張才奎一方控制的山水水泥向警方報案，控告7名高管中的6人侵吞公司利益;前高管則稱這是報復，原因是他們帶領職工在香港法院提起訴訟。

上述山水水泥前高管告訴導報記者，已經有3個與山水投資有關的訴訟正在香港高院審查，其中最核心的一個是：山水投資2095名職工股持有者控告張才奎侵犯其間接持有的股權，并要求解除張才奎與他們的信托代持關系。

“該案已經在3月31日至4月1日進行開庭，2095名職工間接持有山水投資超過41%的股份，與我們7名高管合計持股超過60%。等官司贏了之后，我們將取得對山水投資的控制權。”這位前高管說。

在雙方角力之際，天瑞集團變身第一大股東讓戰局變得復雜。

“關鍵要看天瑞集團的目的是什么。如果天瑞集團的目的僅僅是財務投資，寧愿當第一大股東而讓控制權旁落，那就不會對山水的股權之爭產生影響;如果天瑞集團的目標是取得對山水水泥的實際控制權，那將對山水投資的股權之爭產生重要影響。”一名不愿透露姓名的行業分析人士表示。

共享權力還是相互傾軋?

那么，天瑞集團躍升至山水水泥第一大股東，其目的到底是什么?

前述行業分析人士認為，天瑞集團財務投資的可能性很小，其很可能是沖著行業整合來的。“天瑞近期表現出很強的擴張性，其此前曾三次舉牌同力水泥，對行業整合躍躍欲試。而且，天瑞和山水在東北、河南等地存在競爭，雙方聯手將能出現較大的協同效應。”

但天瑞集團整合山水水泥，還要邁過很多溝溝坎坎。畢竟，天瑞集團對山水水泥的持股只是相對多數的28.16%，與山水投資25.09%的持股相比優勢并不大，兩者無論誰要取得對山水水泥的控制權，都需要爭取其他股東的支持。

在山水水泥其他股東中，中國建材去年通過定向配售取得16.67%的股權。但中國建材由張才奎一方主動引入，預計其支持天瑞集團的概率不是很大。

亞洲水泥與天瑞集團的情況類似，均是由二級市場不斷增持，目前持有山水水泥20.9%的股份，是天瑞集團可以重點爭取的對象。而天瑞集團與亞洲水泥的合計持股達到49.06%，兩者若聯手勝算很大。

“當然還存在另外一種可能，那就是形成‘共治’局面，由四大股東共同控制，”前述行業分析人士說，“畢竟大家都是生意人，天瑞集團進入山水水泥是為了賺錢，不是為了‘打仗’。如果各方能通過協商，將權力合理分配，那無論對于山水還是對于整個行業來說，都將是一件好事。”

如果天瑞集團與張才奎一方鬧翻，將對后者非常不利。上述行業分析人士認為，“一方面，山水投資的很多職工股持有者正在訴訟，要求解除張才奎與他們的信托代持關系;另一方面，除了代持的職工股，張才奎實際所持股份比例太低，其在山水投資的實際權益僅有13.18%，以此計算其對山水水泥的實際持股不足4%。如果沒有職工股的支持，張才奎將很難與天瑞集團博弈。而雙方一旦鬧翻，天瑞集團很可能會助力職工維權，以稀釋張才奎一方對山水投資的控制力。到時候，兩方之爭將變成三國演義。”

一個值得警惕的信息是，在獲知天瑞集團成為公司第一大股東后的16日，山水水泥發布了一份退任董事及委任新董事的公告，在4名新董事人選中，無一來自天瑞集團。

顯然，山水水泥目前的控制人還未做好與天瑞集團共享權力的準備。

標準普爾評級服務16日宣布，將山水水泥“B+”的長期企業信用評級和“cnBB”的大中華區信用評級體系長期評級列入負面信用觀察名單。同時，將山水水泥未償付的優先無抵押票據“B”的長期債務評級“cnBB-”的大中華區信用評級體系評級列入負面信用觀察名單，原因正是天瑞集團收購山水水泥28.16%股權可能觸發相關“控制權變更”條款。

一場爭奪戰是否將在山水水泥上演，人們拭目以待。