塔牌集團區域水泥景氣繼續下行，新材料拓展可期

塔牌集團 002233

研究機構：海通證券分析師：邱友鋒撰寫日期：2015-04-22

事件：公司近日公布2015年1季報，收入約8.7億元，同比降約1.2%;歸屬于母公司凈利潤約1.04億元，同比降約34.8%;按期末股本計算的EPS約0.12元。

公司預計2015年1-6月歸母凈利潤同比降約60%~10%、至約1.42~3.20億元，對應EPS約0.16~0.36元。

點評：

1季度區域需求同比呈弱態，景氣同比、環比下探。

1季度廣東水泥產量同比增約2.0%，增速較去年同期下滑14.0個百分點;但橫向來看，需求狀況優于其他地區，是1季度全國少數有正增長的區域。

公司1季度水泥銷量表現相當不錯，銷量約達306萬噸，同比增約28.2%。

區域景氣自2014年1季度以來逐季下探，拖累公司價格表現，1季度公司全收入口徑下噸均價同比降約86元/噸、至約285元/噸。

煤價低迷，公司全收入口徑下毛利同比降約69元/噸、至約72元/噸。

區域景氣自高位回歸，公司較高的經營效率得到體現。

2015年1季度公司噸期間費用同比降約14元/噸，其中噸財務、管理及銷售費用同比分別降約5、5、3元/噸，資產狀況、經營管理效率進一步提升。

公司噸凈利約34元/噸，同比降約33元/噸。

在手資金充足，杠桿率再下一階，新材料業務擴張動能足。

期末公司包括理財產品在內的貨幣性資金約達8.61億元，同比增約27.6%。

期末有息負債僅約2億元，占總資產比重僅約4%;資產負債率環比降約3個百分點、至18%，既是公司歷史低位，亦遠低于絕大多數上市水泥企業。

公司2018年新材料板塊規劃收入約20億元，目前尚在起步階段，后續拓展加碼可期。

維持公司“買入”評級。

短期水泥主業向上彈性有限。后續區域價格有望企穩、但大概率低于去年同期;公司2條萬噸線有望分別于2016、2017年貢獻增量。

拓展新材料業務已成為公司工作重心，公司執行力較優、達成可期。近期公司在新型及化學建材領域的布局進展順利，增長空間的打開值得期待。

預計公司2015-2017年EPS分別約為0.72、1.01、1.26元。基于公司新材料拓展預期，給予公司2016年15倍PE，目標價15.08元，維持“買入”評級。

風險提示：需求大幅下滑。