海螺水泥：水泥價格下跌導致Q1 凈利潤同比下降17%，符合預期

海螺水泥 600585

研究機構：群益證券(香港) 分析師：王睿哲撰寫日期：2015-05-04

結論與建議：

公司業績：公司發布一季報，公司2015Q1實現營業收入112.3億元，同比下降11.1%;實現凈利潤17.1億元，同比下降30.7%，EPS為0.32元。公司業績基本符合我們的預期。

水泥銷量略增，噸毛利下滑：公司2015Q1年共銷售水泥熟料約5000噸，YOY+4%，好于全國YOY-3.4%的水平。但公司1Q噸毛利為66元/噸，同比下降了28元/噸，對公司凈利潤造成了較大的影響。公司噸毛利出現較大幅度的下降：一方面是由于今年1新開工增速持續放緩，需求疲弱，水泥價格持續下跌;另外一方面是由于去年同期水泥價格基期較高。同時，由于公司財務費用增長較快，公司噸費用小幅上升3元每噸，最終使得公司Q1噸凈利為34元/噸，同比下降17元/噸。

目前景氣恢復慢于預期，2Q業績預計仍同比下降：目前已進入傳統水泥需求的旺季，但是由于下游建筑業務啟動慢于預期，企業出貨量以及水泥的價格均低于預期，因此我們預計公司2季度業績仍將同比向下，但是降幅預計將比1季度有所縮窄。基于公司水泥主要產區在今年基本沒有新增產能釋放沖擊，而目前水泥價格接近于歷史底部，我們認為隨著下半年鐵路、公路、基建以及保障房投資的增加，我們認為公司主要產區的水泥景氣將會得到恢復。另外，考慮到公司全年產量的增長主要在下半年，我們認為公司下半年的業績將會有較為明顯的增幅，全年業績預計仍將維持正增長。

盈利預測：由于目前水泥景氣恢復慢于我們的預期，2Q業績預計仍將同比下降，因此，我們下調了對公司的盈利預測。我們預計公司2015、2016年的凈利潤分別為116億元和133億，YOY分別增長5.1%和14.8%，EPS分別為2.2元和2.5元，目前A股股價對應PE分別為11.2倍和9.7倍，H股對應PE分別為11.9倍和10.4倍，估值合理，對A股和H股繼續給予買入的投資建議。